Benjamin Graham fue el economista e inversor al que se llama de forma generalizada el padre del value investing. Enseñaba que una acción es una participación en un negocio real con un valor subyacente, y que el trabajo del inversor consiste en comprarla por menos de ese valor. Sus ideas, sobre todo el margen de seguridad y la parábola de Mr Market, acabaron moldeando a Warren Buffett y a generaciones de inversores posteriores.
Este es un perfil educativo de una figura histórica, no asesoramiento de inversión. Cubre quién fue Benjamin Graham, el método que construyó y lo que un trader de cualquier lugar todavía puede extraer hoy de su forma de pensar.
¿Quién fue Benjamin Graham?
Benjamin Graham nació como Benjamin Grossbaum en Londres en 1894, y su familia se trasladó a Nueva York siendo él un bebé. Terminó sus estudios en la Universidad de Columbia con veintipocos años y, según los relatos, rechazó ofertas de docencia en tres departamentos para irse a Wall Street. Aprendió el oficio durante el auge de la década de 1920 y el crac de 1929, que se llevó por delante buena parte de lo que había construido y moldeó para siempre su forma de pensar sobre el riesgo.
En 1936 creó la sociedad Graham-Newman con Jerome Newman y la dirigió hasta 1956, mientras impartía un célebre curso de inversión en la Columbia Business School. Uno de sus alumnos allí fue un joven Warren Buffett, que más tarde llamó a Graham la segunda persona más influyente de su vida después de su propio padre. Graham se ganó los apodos de padre del value investing y decano de Wall Street, y siguió escribiendo hasta su muerte en Francia en 1976. Su posición más rentable, una gran participación en GEICO comprada en 1948, acabó valiendo más que todo lo demás que hizo la sociedad en su conjunto, rompiendo su propia regla sobre repartir el riesgo.
¿Qué es el value investing de Benjamin Graham?
El value investing de Benjamin Graham parte de una distinción sencilla: el precio es lo que el mercado cotiza hoy, y el valor es lo que vale el negocio. Ambos se separan continuamente, y un inversor paciente gana comprando cuando el precio cotizado se sitúa muy por debajo de ese valor. Graham lo expuso junto a David Dodd en Security Analysis en 1934, el manual que convirtió la selección de acciones de una conjetura en una disciplina construida sobre las cuentas publicadas.
La estimación del valor subyacente se llama valor intrínseco. Graham no pretendía que pudiera fijarse al céntimo; lo trataba como un rango razonable extraído de los beneficios, los activos y los dividendos. Calcular ese rango es el núcleo del análisis fundamental, y es la razón por la que el value investing te pide leer las cifras en lugar de seguir a la multitud.
¿Qué es el margen de seguridad?
El margen de seguridad es la idea que Graham consideraba su aportación más importante. Si calculas que un negocio vale unos 100 por acción, no pagas 100; esperas a que el precio caiga a quizá 65 o 70, de modo que si tu estimación resulta demasiado generosa, o llega la mala suerte, aun así sales indemne. Lo comparaba con un puente calificado para cargas mucho más pesadas de las que soportará jamás, donde la resistencia sobrante lo mantiene en pie cuando la realidad resulta peor que el plan. El mismo instinto sustenta su atención al valor intrínseco de los activos más que al humor del mercado.
¿Quién es Mr Market?
Mr Market es la famosa alegoría de Graham, todavía la imagen más clara de la psicología del mercado jamás puesta sobre el papel. Imagina que posees una participación en un negocio junto a un socio complaciente pero inestable llamado Mr Market. Cada día te ofrece un precio al que te comprará tu parte o te venderá más de la suya. En los días alegres cotiza una cifra desorbitada; en los días grises, casi nada, y sus estados de ánimo no tienen nada que ver con el negocio en sí.
La lección es que Mr Market está ahí para servirte, no para instruirte. Opera solo cuando su precio te conviene: compra cuando el miedo lo abarata, vende cuando la codicia lo vuelve generoso. Buffett lleva años diciendo que el capítulo 8 sobre Mr Market y el capítulo 20 sobre el margen de seguridad son las dos ideas en las que más se ha apoyado. Los precios son opiniones, y una cotización nerviosa es una oportunidad más que una orden.
¿Cuál es la fórmula de Benjamin Graham?
La fórmula de Benjamin Graham más conocida es el número de Graham, una regla general para lo máximo que un inversor prudente debería pagar por una empresa rentable. Combina dos de sus límites: una acción no debería costar más de 15 veces sus beneficios, ni más de 1,5 veces su valor contable. Multiplica esos topes y obtienes 22,5, que se sitúa en el centro del número de Graham.
| Elemento | Significado |
| La fórmula | El precio justo es la raíz cuadrada de 22,5 por el beneficio por acción por el valor contable por acción |
| El 22,5 | Procede de los topes de Graham de 15 para el precio-beneficio y 1,5 para el precio-valor contable |
| Ejemplo práctico | Una empresa que gana 2 £ por acción con 18 £ de valor contable da la raíz cuadrada de 810, unos 28 £ por acción |
| La trampa | Necesita beneficios y valor contable positivos; conviene a empresas maduras, no a las de crecimiento rápido ni a las de pocos activos |
Así, un comprador defensivo trataría unos 28 por acción como techo, y cualquier cosa cómodamente por debajo como un margen de seguridad. Graham usaba también otros filtros, sobre todo los net-nets, buscando empresas con un precio inferior a sus activos corrientes netos, de modo que comprabas el capital circulante y te llevabas el resto gratis. Estas gangas net-net son más raras ahora, pero anclar un precio a cifras concretas es la razón por la que su enfoque de la relación precio-beneficio se sigue enseñando.
¿Qué contiene The Intelligent Investor de Benjamin Graham?
The Intelligent Investor de Benjamin Graham, publicado por primera vez en 1949, sacó sus ideas de la universidad y las puso en manos de lectores corrientes. Mientras que Security Analysis era un manual para profesionales, The Intelligent Investor trata tanto de temperamento como de técnica. Warren Buffett, que estudió con Graham y más tarde trabajó para él, lo ha calificado de largo como el mejor libro sobre inversión jamás escrito.
El libro traza una línea entre dos tipos de inversor. El inversor defensivo quiere una cartera sencilla que no salte por los aires, apoyándose en la diversificación y en dividendos constantes. El inversor emprendedor investiga mucho más con la esperanza de batir a la media, aunque Graham es franco al decir que la mayoría de la gente encaja mejor en la vía defensiva. El mensaje recurrente es que tus propias emociones, no el mercado, son la mayor amenaza para tus resultados. Organismos profesionales como el CFA Institute siguen integrando esa disciplina de investigar primero en la forma en que se forman los analistas hoy.
¿Qué pueden aprender hoy los traders de Benjamin Graham?
Graham trabajó en otra época, pero su disciplina se traslada con limpieza a cualquier activo de cualquier país: separa el precio del valor, exige un colchón antes de comprometerte y lee una cotización desbocada como un mal día de Mr Market en lugar de una señal para entrar en pánico. Sus ejemplos eran estadounidenses, pero nada del método depende de dónde vivas ni de qué mercado sigas. Su cimiento de valor todavía recorre a los inversores a los que influyó, desde la cartera de Warren Buffett y su socio Charlie Munger hasta el seleccionador de acciones con mentalidad de crecimiento Peter Lynch.
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Preguntas frecuentes
¿Quién fue Benjamin Graham?
Benjamin Graham fue un inversor y autor estadounidense de origen británico que vivió de 1894 a 1976 y es conocido como el padre del value investing. Escribió Security Analysis en 1934 con David Dodd y The Intelligent Investor en 1949, dirigió la sociedad Graham-Newman y dio clase a Warren Buffett en Columbia.
¿Qué es el margen de seguridad?
El margen de seguridad es la regla de Graham de comprar una acción por bastante menos de tu estimación de su valor subyacente, de modo que los errores y la mala suerte aún te dejen protegido. Lo comparaba con un puente construido para soportar mucho más de lo que soportará jamás, donde la resistencia sobrante te mantiene a salvo cuando las cosas salen mal.
¿Quién es Mr Market en la obra de Benjamin Graham?
Mr Market es una alegoría de The Intelligent Investor para los cambios de humor del mercado. Es un socio imaginario que cada día se ofrece a operar a un precio distinto, desorbitadamente alto cuando está eufórico y muy bajo cuando tiene miedo. La lección es usar sus cotizaciones cuando te convienen y, por lo demás, ignorarlo, ya que está ahí para servirte, no para guiarte.
¿Cuál es la fórmula de Benjamin Graham?
El número de Graham es la fórmula de Benjamin Graham más habitual. Estima el precio máximo que un inversor defensivo debería pagar como la raíz cuadrada de 22,5 por el beneficio por acción por el valor contable por acción. El 22,5 procede de sus límites de 15 veces los beneficios y 1,5 veces el valor contable, y conviene a empresas maduras y rentables más que a las de crecimiento rápido.
