[إخلاء المسؤولية عن المخاطر]
Benjamin Graham هو الاقتصادي والمستثمر الذي يُطلق عليه على نطاق واسع لقب أب الاستثمار في القيمة. لقد علّم أن السهم هو حصة في عمل تجاري حقيقي له قيمة جوهرية، وأن وظيفة المستثمر هي شراؤه بأقل من تلك القيمة. أفكاره، وفوق كل شيء هامش الأمان وقصة Mr Market، استمرت في تشكيل فكر Warren Buffett وأجيال من المستثمرين من بعده.
هذا ملف تعليمي عن شخصية تاريخية، وليس نصيحة استثمارية. يتناول هذا الملف من هو Benjamin Graham، والمنهج الذي أسسه، وما يمكن للمتداول في أي مكان الاستفادة منه في فكره حتى اليوم.
من هو Benjamin Graham؟
وُلد Benjamin Graham باسم Benjamin Grossbaum في لندن عام 1894، وانتقلت عائلته إلى نيويورك وهو لا يزال رضيعاً. تخرج في جامعة Columbia في أوائل العشرينيات من عمره، وتشير التقارير إلى أنه رفض عروضاً للتدريس في ثلاثة أقسام ليتجه بدلاً من ذلك إلى Wall Street. تعلم أصول المهنة خلال فترة الازدهار في العشرينيات وانهيار عام 1929، وهو الانهيار الذي قضى على جزء كبير مما بناه، وشكّل رؤيته حول المخاطر منذ ذلك الحين.
في عام 1936، أسس شراكة Graham-Newman مع Jerome Newman وأدارها حتى عام 1956، بينما كان يدرس دورة استثمارية شهيرة في كلية كولومبيا للأعمال. وكان أحد طلابه هناك Warren Buffett الشاب، الذي وصف Graham لاحقاً بأنه ثاني أكثر الأشخاص تأثيراً في حياته بعد والده. اكتسب Graham ألقاب “أب استثمار القيمة” و”عميد وول ستريت”، واستمر في الكتابة حتى وفاته في فرنسا عام 1976. أما مركزه الأكثر ربحية، وهو حصة كبيرة في GEICO تم شراؤها في عام 1948، فقد انتهى به الأمر إلى قيمة تفوق كل ما حققته الشراكة مجتمعة، مما كسر قاعدته الخاصة بشأن توزيع المخاطر.
ما هو استثمار القيمة وفقاً لـ Benjamin Graham؟
يبدأ استثمار القيمة وفق نهج Benjamin Graham من تقسيم بسيط: السعر هو ما يقتبسه السوق اليوم، والقيمة هي ما تستحقه الشركة فعلياً. يتباعد هذان المفهومان طوال الوقت، ويحقق المستثمر الصبور أرباحاً من خلال الشراء عندما يكون السعر المقتبس أقل بكثير من تلك القيمة. وضع Graham هذا المبدأ مع David Dodd في كتاب Security Analysis عام 1934، وهو الكتاب المرجعي الذي حول اختيار الأسهم من مجرد تخمين إلى تخصص مبني على الحسابات المعلنة.
يُطلق على تقدير القيمة الأساسية اسم القيمة الجوهرية. لم يدّعِ Graham إمكانية تحديدها بدقة متناهية، بل تعامل معها كنطاق معقول يُستمد من الأرباح والأصول وتوزيعات الأرباح. إن تحديد هذا النطاق هو جوهر التحليل الأساسي، وهو السبب الذي يجعل الاستثمار في القيمة يطلب منك قراءة الأرقام بدلاً من اتباع الحشود.
ما هو هامش الأمان؟
يُعد هامش الأمان المفهوم الذي اعتبره Graham أهم مساهماته. إذا كنت تقدر قيمة السهم في شركة ما بنحو 100، فأنت لا تدفع 100، بل تنتظر حتى ينخفض السعر إلى 65 أو 70 ربما، بحيث إذا تبين أن تقديرك مبالغ فيه، أو حالفك سوء الحظ، فإنك تخرج دون خسارة. وقد شبه ذلك بجسر مصمم لتحمل أحمال أثقل بكثير مما سيحمله فعلياً، حيث تحافظ القوة الإضافية على ثباته عندما تكون الظروف الواقعية أسوأ من المخطط لها. وتستند الغريزة نفسها إلى تركيزه على القيمة الجوهرية للأصول بدلاً من تقلبات السوق.
من هو Mr Market؟
Mr Market هو استعارة غراهام الشهيرة، والتي لا تزال أوضح صورة لسيكولوجية السوق تم تدوينها على الإطلاق. تخيل أنك تمتلك حصة في شركة جنباً إلى جنب مع شريك متعاون ولكنه غير مستقر يدعى Mr Market. في كل يوم، يحدد سعراً سيشتري به حصتك أو يبيعك المزيد من حصته. في الأيام المبهجة، يطرح رقماً مرتفعاً للغاية، وفي الأيام الكئيبة يطرح سعراً يقارب الصفر، ولا علاقة لمزاجه بالعمل التجاري نفسه.
الدرس المستفاد هو أن “السيد سوق” موجود لخدمتك، وليس لتوجيهك. تعامل فقط عندما يناسبك سعره: اشترِ عندما يجعله الخوف رخيصاً، وبع عندما يجعله الطمع سخياً. لطالما قال Buffett لسنوات إن الفصل 8 حول “السيد سوق” والفصل 20 حول هامش الأمان هما الفكرتان اللتان اعتمد عليهما أكثر من غيرهما. الأسعار مجرد آراء، والتقلب في الأسعار هو فرصة وليس أمراً بالتنفيذ.
ما هي معادلة Benjamin Graham؟
تعد معادلة بنجامين جراهام الأكثر شهرة هي رقم جراهام، وهي قاعدة تقريبية تحدد أقصى سعر يجب أن يدفعه المستثمر الحذر مقابل شركة مربحة. تجمع هذه القاعدة بين اثنين من حدوده: ألا يتجاوز سعر السهم 15 ضعف أرباحه، وألا يتجاوز 1.5 ضعف قيمته الدفترية. عند ضرب هذين الحدين تحصل على 22.5، وهو الرقم الذي يقع في صميم رقم جراهام.
| العنصر | المعنى |
| المعادلة | السعر العادل هو الجذر التربيعي لـ 22.5 مضروباً في ربحية السهم ومضروباً في القيمة الدفترية للسهم |
| الرقم 22.5 | مشتق من حدود Graham البالغة 15 لمكرر الربحية و1.5 لمكرر القيمة الدفترية |
| مثال عملي | شركة تحقق أرباحاً قدرها £2 للسهم مع قيمة دفترية قدرها £18 تعطي جذراً تربيعياً لـ 810، أي حوالي £28 للسهم |
| المحاذير | تتطلب أرباحاً وقيمة دفترية إيجابية، وهي تناسب الشركات الناضجة، لا الشركات سريعة النمو أو الشركات ذات الأصول الخفيفة |
لذا، سيتعامل المشتري المتحفظ مع سعر 28 للسهم تقريباً كسقف سعري، وأي سعر أقل من ذلك بوضوح كهامش أمان. استخدم Graham فلاتر أخرى أيضاً، أشهرها صفقات net-nets، حيث كان يبحث عن الشركات التي يتم تسعيرها بأقل من صافي أصولها المتداولة، مما يعني أنك تشتري رأس المال العامل وتحصل على بقية الشركة مجاناً. أصبحت صفقات net-net هذه أكثر ندرة في الوقت الحالي، لكن ربط السعر بأرقام ملموسة هو السبب وراء استمرار تدريس فكرته حول price-to-earnings ratio.
ما الذي يتضمنه كتاب The Intelligent Investor للمؤلف Benjamin Graham؟
كتاب المستثمر الذكي لـ Benjamin Graham، الذي نُشر لأول مرة في عام 1949، نقل أفكاره من أروقة الجامعات إلى أيدي القراء العاديين. فبينما كان كتاب Security Analysis بمثابة دليل للمحترفين، فإن The Intelligent Investor يركز على المزاج بقدر تركيزه على التقنية. وقد وصفه Warren Buffett، الذي درس على يد Graham وعمل لديه لاحقاً، بأنه أفضل كتاب عن الاستثمار كُتب على الإطلاق.
يرسم الكتاب خطاً فاصلاً بين نوعين من المستثمرين. فالمستثمر الدفاعي يريد محفظة بسيطة لا تتعرض للانهيار، معتمداً على التنويع وتوزيعات الأرباح المستقرة. أما المستثمر المغامر فيجري الكثير من الأبحاث أملاً في التفوق على متوسط أداء السوق، رغم أن Graham صريح في أن معظم الناس أكثر ملاءمة للمسار الدفاعي. الرسالة المتكررة هي أن عواطفك الشخصية، وليس السوق، هي التهديد الأكبر لنتائجك. ولا تزال الهيئات المهنية مثل CFA Institute تدمج هذا الانضباط القائم على البحث في كيفية تدريب المحللين اليوم.
ما الذي يمكن للمتداولين تعلمه من Benjamin Graham اليوم؟
عمل جراهام في حقبة مختلفة، ومع ذلك فإن انضباطه لا يزال ينطبق بوضوح على أي أصل في أي بلد: افصل السعر عن القيمة، وأصر على وجود هامش أمان قبل الالتزام، واعتبر تقلبات الأسعار الجامحة مجرد يوم سيء لـ Mr Market بدلاً من اعتبارها إشارة للذعر. كانت أمثلته أمريكية، لكن طريقته لا تعتمد على مكان إقامتك أو السوق الذي تتابعه. لا تزال أسس القيمة التي وضعها حاضرة لدى المستثمرين الذين تأثروا به، بدءاً من محفظة Warren Buffett وشريكه Charlie Munger وصولاً إلى خبير اختيار الأسهم الذي يركز على النمو Peter Lynch.
يمكنك تطبيق هذه العقلية على منصة تداول Volity، حيث تتوفر الأسهم والمؤشرات والسلع والعملات الرقمية في حساب واحد، ويمكنك تداول أسعارها كعقود مقابل الفروقات، سواء بصفقات شراء أو بيع، على منصة Volity MT. يتيح لك الحساب التجريبي المجاني ممارسة صبر Graham قبل المخاطرة بأي أموال حقيقية. ضع تحذير المخاطر في اعتبارك: عقود CFDs هي أدوات ذات رافعة مالية، تصل إلى 1:500 حسب المنتج، مما يعني أن المركز قد يتحرك لصالحك أو ضدك بسرعة، وتصنفها FCA كاستثمارات عالية المخاطر، وهذا هو السبب الدقيق الذي يجعل هامش الأمان الخاص بـ Graham يستحق الاقتباس. إذا كنت في بداية طريقك، فإن مركز تعليم التداول من Volity يغطي أساسيات البحث التي كان يصر عليها، كما يوضح الاستثمار في توزيعات الأرباح الجانب المستقر الذي يركز على الدخل والذي كان يفضله للمستثمر الدفاعي.
لقد جعلنا عملية البدء سهلة ومبسطة. يمكنك فتح حساب Volity بمبلغ 0$، والاستثمار بدءاً من 1$، والبدء في التداول بمبلغ 50$. تخضع عمليات التداول في Volity لرقابة CySEC تحت مظلة UBK Markets، ترخيص 186/12، مع الاحتفاظ بأموال العملاء في حسابات منفصلة.
الأسئلة الشائعة
من هو Benjamin Graham؟
كان بنيامين جراهام مستثمراً ومؤلفاً أمريكياً من أصل بريطاني عاش في الفترة ما بين 1894 و1976، ويُعرف بأنه الأب الروحي لاستثمار القيمة. قام بتأليف كتاب Security Analysis في عام 1934 بالاشتراك مع ديفيد دود، وكتاب The Intelligent Investor في عام 1949، كما أدار شراكة Graham-Newman، وقام بتدريس وارن بافيت في جامعة كولومبيا.
ما هو هامش الأمان؟
هامش الأمان هو قاعدة جراهام التي تنص على شراء السهم بسعر أقل بكثير من قيمته الجوهرية المقدرة، بحيث تظل محمياً حتى في حال وقوع أخطاء أو سوء حظ. وقد شبه جراهام هذا المفهوم بجسر بُني ليتحمل أوزاناً تفوق بكثير ما سيُطلب منه حمله فعلياً، حيث توفر هذه القوة الإضافية الحماية اللازمة عند حدوث أي طارئ.
من هو السيد سوق (Mr Market) في أعمال بنيامين جراهام؟
السيد ماركت هو استعارة من كتاب The Intelligent Investor تعبر عن تقلبات مزاج السوق. إنه شريك خيالي يعرض عليك يومياً التداول بأسعار مختلفة، حيث تكون مرتفعة للغاية عندما يشعر بالنشوة، ومنخفضة جداً عندما يشعر بالخوف. الدرس المستفاد هو أن تستغل أسعاره عندما تناسبك وتتجاهله في غير ذلك، فهو موجود ليخدمك، لا ليوجهك.
ما هي معادلة Benjamin Graham؟
يُعد رقم جراهام الصيغة الأكثر شيوعاً لـ Benjamin Graham. وهو يقدّر أعلى سعر يجب أن يدفعه المستثمر المتحفظ باعتباره الجذر التربيعي لـ 22.5 مضروباً في ربحية السهم ومضروباً في القيمة الدفترية للسهم. يأتي الرقم 22.5 من حدوده البالغة 15 ضعف الأرباح و1.5 ضعف القيمة الدفترية، وهو يناسب الشركات الناضجة والمربحة بدلاً من الشركات سريعة النمو.
