Trading d’options crypto

Un contrat d’options sur un actif crypto donne à l’acheteur le droit, mais non l’obligation, d’acheter (call) ou de vendre (put) le sous-jacent à un prix d’exercice spécifié avant une échéance spécifiée. L’acheteur paie une prime pour cette optionalité ; le vendeur encaisse la prime et accepte l’obligation. Les marchés d’options crypto sont plus petits que les marchés de futures crypto mais ils ont beaucoup mûri depuis 2020. L’open interest des options Bitcoin se situait dans les dizaines de milliards de dollars à travers les lieux majeurs d’ici 2024. Les mathématiques sont identiques à celles des options sur actions. La structure de marché ne l’est pas.

Comment les options crypto sont-elles valorisées ?

Cinq intrants font le prix d’une option (Black-Scholes-Merton ou un cousin binomial) :

1. Prix spot du sous-jacent.
2. Prix d’exercice.
3. Temps jusqu’à l’échéance.
4. Taux sans risque (proxy : bon du Trésor à court terme).
5. Volatilité implicite.

Les quatre premiers sont observables. La volatilité implicite est le pari du marché sur l’ampleur du mouvement du sous-jacent. La VI de la crypto s’affiche généralement plus haut que la VI des actions (la VI à 30 jours à la monnaie du BTC se trade régulièrement de 50 à 80 %, contre ~15 à 25 % pour le S&P 500). C’est la source à la fois de l’opportunité et de la saignée.

Que sont les grecques ?

• Delta : de combien le prix de l’option bouge pour un changement de 1 $ du spot. Call à la monnaie ~0,5, put à la monnaie ~-0,5.
• Gamma : à quelle vitesse le delta lui-même change. Le plus grand près de la monnaie et près de l’échéance.
• Thêta : la décroissance temporelle. Négatif pour les acheteurs d’options (vous saignez quotidiennement), positif pour les vendeurs.
• Véga : sensibilité à un changement de 1 point de la volatilité implicite. De gros chiffres sur les options à longue échéance.

Vous n’avez pas à mémoriser les formules. Vous devez savoir quelle grecque est votre amie et laquelle est votre ennemie sur chaque transaction que vous mettez en place.

Quatre transactions d’options particulières de base

1. Call long. Achetez un call. Payez la prime. Profit si le spot monte assez pour couvrir la prime plus la distance jusqu’au strike. Risque défini (prime), hausse illimitée. Le thêta est votre ennemi.
2. Put long. Achetez un put. Couverture ou short directionnel. Risque défini, baisse à effet de levier.
3. Covered call. Détenez du spot, vendez un call contre. Génère un revenu de prime. Plafonne la hausse au-dessus du strike. Le thêta est votre ami.
4. Put garanti en espèces. Détenez des liquidités, vendez un put. Génère une prime. En cas d’assignation, vous achetez le sous-jacent au strike avec des liquidités que vous aviez déjà.

Et la volatilité implicite ?

La VI est le levier. Un straddle à la monnaie à 30 jours sur le BTC coûte plus cher que son équivalent en actions parce que le marché attend des mouvements plus grands. Deux implications. Premièrement, acheter des options purement est cher en crypto ; le thêta saigne vite. Deuxièmement, les vendeurs d’options crypto sont mieux payés pour le même profil de risque, mais le risque de queue est aussi plus grand. Un exploit de plateforme d’échange le week-end ou une rumeur d’ETF peut faire bouger le BTC de 10 % en 30 minutes, dépassant le strike d’un call short à la monnaie.

Quelles sont les règles de levier autour des options crypto ?

Dans l’EEE, le levier particulier sur la crypto via les CFD est plafonné à 1:2 sous l’ESMA. Les options crypto pour les clients particuliers sont soumises à la gouvernance produit de la firme et à l’évaluation d’adéquation MiFID II. Là où Volity offre une exposition structurée de type options, les conditions sont divulguées par produit. Les clients professionnels sur demande peuvent accéder à des conditions différentes sous réserve d’une évaluation d’adéquation MiFID II.

Ce qui tourne mal

• Acheter des billets de loterie OTM à courte échéance. La valeur attendue est négative pour une raison. Beaucoup d’expirations à prime nulle, des jackpots occasionnels, un terrible bilan à long terme.
• Vendre des options nues sans dimensionnement. Le revenu de prime paraît superbe jusqu’à ce que la queue s’imprime. Dimensionnez toujours la perte du pire cas par rapport aux capitaux propres du compte.
• Ignorer la structure par terme. Acheter des options à longue échéance quand le mois avant est bien moins cher, ou vendre à courte échéance quand le mois arrière aurait collecté une meilleure prime par unité de risque.
• Confondre notionnel et risque. Un contrat d’option de 0,1 BTC semble petit. Le swing de P&L piloté par la VI peut être plus grand qu’une position spot de 1,0 BTC sur la même semaine.

Comment commencer, sensément

1. Tradez d’abord des structures à risque défini. Calls longs, puts longs, spreads verticaux. Vous connaissez toujours le pire cas.
2. Dimensionnez en prime, pas en contrats. « Je vais dépenser 200 $ sur ce call » est la discipline. « Je vais acheter 5 contrats » est le piège.
3. Suivez le rang de VI, pas seulement le prix. Acheter quand le rang de VI est à 80+ est structurellement pire qu’acheter quand le rang de VI est à 20.
4. Clôturez à 50-70 % du profit maximal sur les transactions à crédit. Les derniers 30 % de thêta prennent trop de temps pour le risque restant dans la transaction.

Les options crypto chez Volity

Volity offre une exposition crypto à effet de levier à travers des instruments CFD sur plus de 20 pièces, avec un levier particulier plafonné à 1:2 sous l’ESMA. Là où des produits structurés de type options sont offerts, l’éligibilité, le levier et la tarification sont divulgués par produit sous réserve de l’adéquation MiFID II. Les clients professionnels sur demande peuvent accéder à des conditions différentes. La protection contre le solde négatif s’applique sur les comptes particuliers. L’exécution est assurée par UBK Markets Ltd (CySEC 186/12).